Подход к оценке бизнеса на основе опционов

Теория опционов в практике оценки бизнеса,

Применение теории опционов для оценки стоимости бизнеса

Не можете найти то что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы. Алиев, соискатель кафедры экономики и предпринимательства Балтийской академии туризма и предпринимательства г.

Санкт-Петербургкандидат экономических наук real. Отмечается недостаточность теоретической проработки оценки стоимости компаний теория опционов в практике оценки бизнеса российских условиях.

Предлагаются варианты совершенствования используемых методик. Ключевые слова: УДК Первый из них основан на модели оценки дисконтированных денежных потоков модель DCFкоторая соотносит стоимость актива с теория опционов в практике оценки бизнеса стоимостью ожидаемых в будущем денежных потоков, приходящихся на данный актив.

Согласно второму подходу, определяемому как сравнительная модель оценки, стоимость актива следует вычислять, анализируя ценообразование сходных активов, связывая его с какой-либо переменной [1]. И, наконец, третий подход заключается в оценке отдельных видов активов как условных требований, используя модель оценки опционов. По мнению английского экономиста А. К таким активам можно отнести неразработанные запасы природных ресурсов, патенты, лицензии, незастроенную землю на балансе у строительной фирмы и даже саму компанию в целом в случае отрицательной величины собственного капитала.

Рассмотрим фундаментальную предпосылку, лежащую в основе использования теория опционов в практике оценки бизнеса ценообразования опционов в оценке различных видов активов и бизнеса в целом.

Предпосылка заключается в том, что модель дисконтированных денежных потоков приводит к недооценке активов, обеспечивающих выплаты при достижении определенных условий. Риск в модели дисконтированных денежных потоков может учитываться либо в ставке дисконтирования, либо в прогнозируемой величине денежных потоков. В первом случае мерой риска выступает ставка дисконтирования: Поскольку риск прямо пропорционален доходности, то чем выше риск, тем выше доходность, тем ниже приведенная величина денежных потоков.

Во втором случае риск учитывается в величине денежных потоков путем корректировки на соответствующий уровень теория опционов в практике оценки бизнеса Модель дисконтированных денежных потоков для оценки активов справедлива в том случае, если денежные потоки, которые может генерировать тот или иной актив с равным уровнем вероятности, могут оказаться как выше, так и ниже ожидаемых.

Другое дело, когда речь идет об активах, которые будут приносить денежные потоки только в том случае, если они будут не ниже ожидаемых. Стоимость таких активов будет повышаться с ростом неопределенности будущего, поскольку чем выше вероятность изменения величины денежных потоков, тем больше потенциал для из роста.

Таким образом, для оценки стоимости таких активов, модель дисконтированных денежных потоков не подходит. Принятие этого факта стало возможным только после развития моделей определения стоимости опциона. Хотя данные модели первоначально использовались исключительно для оценки финансовых опционов, в последние годы были предприняты попытки использования данных моделей в инвестиционном анализе и оценке различных видов активов.

Данные попытки были весьма успешны, что в результате повлекло за собой создание отдельной теории — теории реальных опционов. Реальный опцион англ. бездепозитные счета на опционах

Real option, франц. Реальный опцион может быть обнаружен в любой ситуации, связанной с хозяйственной деятельностью предприятий, характеризующейся неопределенностью, когда заранее неизвестно следует принимать то или иное управленческое решение или нет и если принимать.

Именно поэтому возможность принятия управленческого решения в будущем только в том случае, если будет существовать высокий уровень уверенности в том, что это будет выгодно для компании, очень ценна. Эта возможность гибкости в принятии управленческих решений в зависимости от дальнейшего хода событий и есть реальный опцион.

Однако существует и несколько другой подход к определению данного понятия.

теория опционов в практике оценки бизнеса

Дамодаран выдвигает следующее определение понятия реальный опцион: Реальный опцион — актив, обладающий двумя специфическими характеристиками: Таким образом, А. Дамодаран под реальным опционом понимает не право на гибкость в принятии управленческих теория опционов в практике оценки бизнеса в зависимости от дальнейшего хода событий, что позволяет компании в будущем при определенных условиях получить экономическую выгоду, а сам актив, наличие которого предоставляет менеджерам компании такое право.

Дамодаран рассматривает опцион как специфический вид актива, который нельзя оценить методом дисконтированного денежного потока как большинство активов в связи с тем, что он обладает двумя вышеперечисленными особенностями. Предлагаем более подробно рассмотреть такое определение понятия реального опциона как всемирнов алексей опционы вида актива компании. Как уже было отмечено, первым признаком реального опциона считается, что стоимость такого актива должна быть производной от базового актива [3].

Это означает то, что стоимость базового теория опционов в практике оценки бизнеса теория опционов в практике оценки бизнеса на стоимость опциона.

Применение теории опционов в практике оценки

При этом чем больше изменчивость цены базового актива, тем выше цена реального опциона. Так, например, стоимость такого актива компании как теория опционов в практике оценки бизнеса на какой-либо вид продукции в первую очередь зависит от потенциала данного вида продукции на рынке, то есть от потенциала денежных потоков, которые может генерировать продажа данного вида продукции.

Вторым признаком реального опциона А. Дамодаран считает то, что денежные потоки, создаваемые таким активом как реальный опцион, обусловлены наступлением определенных событий. Данный признак такого вида теория опционов в практике оценки бизнеса автор разъясняет следующим образом. Во-первых, это означает то, что денежные потоки, создаваемые данным активом, зависят от факторов, значения которых имеют высокий уровень неопределенности.

Во-вторых, данный актив будет создавать денежные потоки и при том в размере не ниже требуемой величины только в случае наступлении таких обстоятельств, при которых влияние вышеупомянутых факторов, на величину денежных потоков будет положительным.

На наш взгляд, под реальным опционом все же правильнее понимать первое приведенное нами определение, то есть некоторое право менеджеров компании, возможность гибкости в принятии управленческих решений в зависимости от дальнейшего хода событий. При этом данное право менеджеров представляет ценность в условиях неопределенности и риска. Однако, существуют активы, которые обладают опционными характеристиками, то есть предоставляют менеджерам компании такое право и их стоимость должна определяться как стоимость реального опциона с помощью моделей ценообразования опционов.

Для этого необходимо понять, какой показатель в каждой конкретной ситуации выступает в качестве того или иного параметра опциона.

Рассмотрим более подробно направления использования теории реальных опционов в оценке бизнеса. Первое направление использования теории реальных опционов в оценке бизнеса вытекает из той предпосылки, что у компании могут быть активы, обладающие опционными характеристиками, которые предоставляют менеджерам компании реальный опцион.

Но, поскольку активы, обладающие опционными характеристиками, могут создавать только денежные потоки выше ожидаемых, то стоимость таких активов оказывается тем выше, чем выше уровень риска и неопределенности генерируемых ими денежных потоков. С позиции же традиционного подхода дисконтированных денежных потоков, как уже было подробно доказано ранее, стоимость активов снижается при повышении уровня риска.

  1. Соответственно, стоимость опциона составит 7,71 млн долларов.
  2. Стратегии на бинарных опционах ютуб

Таким образом, активы, обладающие опционными характеристиками существенно отличаются от прочих активов компании и, следовательно, должны по-особенному оцениваться, а именно оцениваться как реальные опционы с помощью одной из моделей ценообразования опционов, рассмотренных нами ранее модель Блэка-Шольца или биномиальный метод.

Традиционно к таким видам активов относятся: Остановимся более подробно на каждом из перечисленных примеров реальных опционов. Некоторые фирмы, особенно в технологическом и фармакологическом секторах, могут запатентовать товары и услуги.

Товарный патент обеспечивает фирме право на разработку продукта и на торговлю. Фирма будет развивать патент то есть осуществлять инвестиции в дальнейшую разработку и развитие товара, проводить маркетинговые мероприятия и осуществлять прочие затраты для вывода данного товара на рынок и его позиционированияесли приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков от продаж товара превосходит стоимость развития товара.

В результате патент на продукт может рассматриваться как актив, предоставляющий реальный опцион с характеристиками опциона колл. Он позволит менеджерам компании через определенный период времени равный I осуществить инвестиции в данный продукт, если будет существовать высокая уверенность, что приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков от продаж товара превзойдет стоимость развития товара [4].

Компании, занимающиеся природными ресурсами, например, нефтяные и горнодобывающие компании, получают денежные потоки от эксплуатации месторождений. Тем не менее, у таких компаний зачастую есть неразрабатываемые запасы, которые начинают использоваться по назначению по мере необходимости и целесообразности. Разработка подобных запасов начинается тогда, когда цена на ресурс нефть, золото, медь возрастает, что обеспечивает теория опционов в практике оценки бизнеса возможностью получить такие денежные потоки в будущем, которые бы компенсировали затраты на разработку месторождения.

Неразработанные запасы могут рассматриваться как актив, предоставляющий реальный опцион с характеристиками опциона колл, который позволяет менеджерам компании через определенный период времени равный t осуществить инвестиции в разработку запасов, если будет существовать высокая уверенность в том, что приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков от эксплуатации месторождений превзойдет стоимость разработки месторождений.

Это делается с той целью, чтобы через некоторый период времени, когда, например, цена на коммерческую недвижимость пойдет вверх, начать строительство объектов коммерческой недвижимости на этой теория опционов в практике оценки бизнеса.

Незастроенная земля может рассматриваться как актив, предоставляющий реальный опцион с характеристиками опциона колл, который позволяет менеджерам компании через определенный период времени равный t осуществить инвестиции в строительство объекта недвижимости.

Как уже можно было заметить, все выше перечисленные активы обладают характеристиками такого вида реального опциона как опцион на расширение проекта.

михаил тарасов бинарные опционы алгоритм бинарные опционы

Стоимость таких активов можно рассчитать по формуле Блэка-Шольца как стоимость реального опциона на расширение: Теория опционов в практике оценки бизнеса оценке активов, обладающих опционными характеристиками необходимо учитывать стоимость отсрочки. Стоимость отсрочки — те упущенные доходы, которые мы не получаем в том случае, если чистая приведенная стоимость проекта становится положительнойсвязанные с задержкой инвестирования в проект.

Учет стоимости отсрочки особенно важен при оценке неразработанных запасов нефтяной или добывающей компании, поскольку в добывающих отраслях присутствуют временные лаги. Поскольку запасы нефти, золота и других природных ресурсов нельзя разработать немедленно, то следует допустить временной лаг между решением о добыче и фактической добычей. При оценке активов, обладающих опционными характеристиками, на практике в первую очередь возникает вопрос, как определить среднеквадратическое отклонение денежных потоков по проекту.

Среднеквадратическое отклонение приведенной стоимости денежных потоков по проекту может быть определено одним из трех способов: В каждом конкретном случае среднеквадратическое отклонение денежных потоков по проекту должно определяться индивидуально с учетом возможности использования той или иной информации и специфики проекта.

В табл. Представленные выше активы, обладающие опционными характеристиками компании, являются лишь самыми популярными примерами, которых на самом деле можно выделить намного.

Обратимся к следующему вопросу: При использовании затратного подхода для оценки стоимости компании, никаких трудностей учета стоимости реальных опционов не возникает.

Это связано с тем, что затратный подход сводится к суммированию результатов, полученных при оценке отдельных видов теория опционов в практике оценки бизнеса компании различными методами. При оценке компании, обладающей активами с опционными характеристиками, стоимость таких активов должна определяться с помощью одной из моделей ценообразования опционов но ни в коем случае не с помощью классических подходов и прибавляться к стоимости прочих активов, определенной классическими методами [5].

Оценка и анализ стоимости: сравнительный подход (ч1)

теория опционов в практике оценки бизнеса Другой вопрос, если компания оценивается доходным подходом, то необходимо ли к стоимости дисконтированных денежных потоков и нефункционирующих активов прибавлять стоимость активов, обладающих опционными характеристиками? Ответ на данный теория опционов в практике оценки бизнеса является утвердительным. Учет стоимости таких активов при использовании доходного подхода необходим в виду того, что приведенная стоимость денежных потоков учитывает только стоимость тех активов, которые в данный момент генерируют доход.

Формула для оценки стоимости компании доходным подходом будет выглядеть следующим образом: В противном случае, стоимость таких активов и компании в целом окажется заниженной.

Зачастую на практике сложно выделить конкретный актив, учтенный на балансе компании, который предоставляет менеджерам компании реальный опцион. В случае, если компания обладает реальным опционом, но нельзя точно определить стоимость какого актива, нельзя игнорировать ценность реального опциона при оценке бизнеса в целом.

Вторым направлением использования теории реальных опционов в оценке бизнеса является оценка собственного ка- Таблица 1 использование формулы Блэка-Шольца для оценки следующих опционов на расширение патента, неразработанных запасов природных ресурсов, незастроенной земли на балансе у строительной фирмы.

Переменная в формуле Блэка-Шольца Соответствующий параметр опциона на теория опционов в практике оценки бизнеса товарный патент Неразработанные запасы Незастроенная земля S приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков от продажи товара, вычисляемая по формуле: Здесь речь идет не об оценке отдельных активов компании, обладающих опционными характеристиками, а об оценке всего собственного капитала компании как опциона колл.

Отметим, что мы будем понимать под проблемной компанией. Под проблемной компанией будем понимать такую компанию, которая имеет следующие признаки: Оценка стоимости таких компаний чаще всего осуществляется затратным подходом, когда предприятие рассматривается как имущественный комплекс.

vsa анализ бинарные опционы рейтинг бинарных опционов форум

Компания может иметь отрицательную величину собственного капитала ввиду значительной величины накопленного нераспределенного убытка, который превышает величину ее уставного, резервного и добавочного капиталов. Это в свою очередь означает, что балансовая стоимость активов компании оказывается меньше стоимости ее обязательств.

Однако данный факт совершенно не означает, что собственный капитал компании не имеет стоимости. Во-первых, балансовая стоимость активов зачастую занижена, поэтому при расчете рыночной стоимости активов компании затратным подходом она оказывается значительно выше балансовой.

Более того, заемные средства фирме необходимо отдавать не сегодня, а через определенный период времени, за который ее финансовое состояние может измениться. При применении затратного подхода, данный факт учитывается путем дисконтирования долгосрочных и части краткосрочных заемных средств.

В том случае, если на теория опционов в практике оценки бизнеса погашения обязательств рыночная стоимость активов окажется выше стоимости долга и других требований на заемный капитал, то собственники исполнят опцион колл, обратно выкупив свою компанию у ее кредиторов путем уплаты стоимости долга и других требований на заемный капитал. Если же на момент погашения обязательств рыночная стоимость активов окажется выше стоимости теория опционов в практике оценки бизнеса и других требований на заемный капитал, то собственники предпочтут не исполнять опцион, а именно объявить о банкротстве компании.

Дело в том, что собственный капитал компании может рассматриваться в качестве опциона только в том случае, если ответственность собственников по обязательствам компании является ограниченной, то есть если собственники компании отвечают по обязательствам компании, в размере, ограниченном их вкладом в уставный складочный капитал.

Применение теории опционов для оценки стоимости бизнеса

Таким образом, при ликвидации предприятия и процедуре конкурсного производства собственники теряют лишь то, что было вложено ими в предприятие, но на их личное имущество взыскание не распространяется.

Ограниченная ответственность собственников предусматривается в большинстве современных организационно-правовых формах организаций коммандитные товарищества, общества. Доходный подход здесь вряд ли получится применить в силу того, что финансовое состояние компании за последний год должно быть неудовлетворительным, что делает прогнозирование будущих денежных потоков весьма затруднительным.

Следует также подчеркнуть то, что в качестве текущей цены базового актива 5 принимается именно рыночная стоимость всех активов компании не чистых активовто есть в данном случае определяется рыночная стоимость предприятия.

Application of the theory of real options to determine the value of companies

Балансовую теория опционов в практике оценки бизнеса активов в качестве текущей цены базового актива применять не рекомендуется. Однако это допускается в случае, если существует уверенность в том, что балансовая стоимость активов все же отражает их рыночную стоимость например, если недавно производилась переоценка стоимости основных средств, которые составляют большую часть активов компании. Дисперсию стоимости активов компании можно получить теория опционов в практике оценки бизнеса, если акции и облигации фирмы являются свободно торгуемыми.

Заказать новую работу Оглавление Введение 3 Бизнес, как объект оценки 5 Общая характеристика опционного подхода 8 Финансовые и реальные опционы. Однако в России этот подход пока используется редко. Применение опционных моделей ценообразования позволяет моделировать и оценивать стоимость самых сложных финансово-экономических объектов с переменным уровнем риска, оценка и моделирование которых другими подходами некорректна и практически невозможна. В качестве объектов оценки, к которым может применяться опционный подход, можно отнести права на разработку и коммерческую эксплуатацию природных запасов природных ископаемых, стоимость патентов, стоимость акционерного капитала компаний, находящихся на грани банкротства, и компаний, чья деятельность только начинается и связана с выводом на рынок принципиально нового вида продукта, а также многие другие объекты.

Альтернативным подходом является определение среднеквадратического отклонения стоимости активов других компаний того же сектора экономики.

Самым проблематичным и спорным является определение цены исполнения Кто есть величины обязательств компании на дату оценки.